Banche italiane con airbag al 50% con rendimento del 13,5% annuo

Francesca Fossatelli Francesca Fossatelli - 11/09/2024 12:22

Nel mio ultimo articolo, avevo parlato di un certificato sui bancari italiani e bond con rendimento interessante, il CH1349996921, attualmente il certificato con più peso nel mio portafoglio di investimento (qui l’ultimo report del mio portafoglio in certificati). 

Il certificato era ottimo all’emissione ma ora, essendo in bid-only, è possibile acquistarlo solo da privati che rivendono a prezzi alti rispetto al valore nominale e presenta un rendimento più basso rispetto a qualche mese fa.

Tuttavia c’è una vera alternativa al CH1349996921, un certificato molto simile come caratteristiche e rendimento più interessante: il CH1358855620 che è una vera “perla” del mercato dei certificati. Vediamone le caratteristiche, il rendimento attuale e le differenze con il CH1349996921.

CH1358855620: Analisi della Struttura

Il CH1358855620 un Memory Cash Collect Callable con Effetto Airbag su Intesa, Unicredit, Banco BPM e UBT di Leonteq  con effetto TCM (nel prossimo paragrafo spiego nel dettaglio questa caratteristica che riduce al minimo il rischio emittente).

L’UBT ricordo essere il ProShares Ultra 20+ Year Treasury ETF che è appunto il TLT a leva 2, un sottostante che abbiamo analizzato anche in passato in questo articolo.

Il TLT ricordo essere l’iShares 20+ Year Treasury Bond ETF, un ETF che segue un portafoglio di treasury USA con scadenze superiori ai 20 anni, analizzato in questo video. Il TLT, così come l’UBT, tendono ad essere in stallo in un contesto “higher for longer” ma rimbalzano significativamente in fase di taglio dei tassi. 

In effetti il TLT e l’UBT hanno rimbalzato nelle ultime settimane con l’avvicinarsi dei tagli dei tassi da parte della FED, che si prevede inizieranno proprio questo mese.

L'UBT è in effetti il best-of del basket, a +18,3% da strike.

Pertanto, i veri driver di rischio del certificato sono le tre banche italiane Intesa, Unicredit e Banco BPM.

La struttura del certificato è protettiva:

  • La barriera di protezione del capitale è al 50%
  • La barriera premio è al 50%
  • Lo strike è al 50%: è quindi presente l’effetto airbag che si attiva nel peggiore degli scenari ossia se a scadenza uno dei sottostanti avesse violato barriera. In tal caso il certificato calcolerà la performance non a partire dai livelli di partenza ma dai livelli di barriera (50% dei livelli di partenza). Ad esempio, nel certificato in esame Banco BPM ha strike a 6,31 euro e barriera a 3,156 euro. Immaginiamo che l’azione arrivi a scadenza chiudendo a 2,8 euro. Si tratta di un -56% dai livelli di partenza. Un certificato senza airbag avrebbe rimborsato 44,4 euro circa, questo certificato, grazie all’effetto airbag, rimborserà circa 88,7 euro, quasi il doppio.

L’airbag è un effetto molto protettivo che permette di ottenere una maggiore resilienza di prezzo: a fronte di forti ribassi del sottostante, il prezzo di un certificato con effetto airbag è più resiliente del prezzo di un certificato senza effetto airbag. Per maggiori informazioni sul concetto di resilienza sui certificati puoi vedere questo video e tantissimi altri contenuti operativi sul canale telegram Obiettivo Resilienza.

La struttura è protettiva ma il rendimento è elevato: il certificato paga un premio di 11,25 euro al mese (13,50% annuo).

Il certificato è callable a discrezione dell’emittente a partire dal 9 ottobre di quest’anno quindi il minimo rimborso è di 1022,5 euro (se acquistato entro oggi 11 settembre che è la cum-date). Se non viene richiamato prima, scade il 9 luglio 2027 quindi il massimo rimborso è di 1393,75 euro (se acquistato entro oggi 11 settembre che è la cum-date).

Il TCM: una caratteristica che minimizza il rischio emittente

Il CH1358855620 è emesso da Leonteq, emittente con rating BBB da parte di Fitch, tuttavia presenta la caratteristica del TCM ossia il Triparty Collateral Management o gestione tripartita del collaterale. Questo significa che l'emittente ha l'obbligo di depositare un collaterale che sarà amministrato dal SIX, soggetto terzo che ha il compito di rilevare che il collaterale corrisponda al valore di mercato del prodotto. In tal modo, in caso di default dell'emittente (o altro evento di credito), viene liquidato il collaterale che sarà utilizzato per rimborsare gli investitori.

Dunque anche se il rischio emittente è Leonteq c'è un collaterale a garanzia che riduce al minimo il rischio emittente.

Il TCM, a mio personale parere, è una buona caratteristica da avere sugli emittenti più rischiosi: si rinuncia a massimizzare il rendimento ma ci si espone praticamente solo al Rischio di mercato, riducendo quasi a zero il rischio di credito.

CH1358855620: Analisi di rendimento

Di seguito vediamo l’analisi di rendimento del CH1349996921, in caso di richiamo alle diverse date di valutazione, calcolato sul prezzo di acquisto di 992 euro. Nel caso di richiamo già a ottobre il certificato rimborserà 1022,5 euro, generando un rendimento dell’ 1,98% (25,78% annualizzato). Nel caso si arrivi a scadenza, il certificato rimborserà 1393,75 euro, per un rendimento del 39% (13,81% annualizzato).

Ad oggi l’UBT è ben sopra il valore di partenza +18,29%, Intesa è leggermente sopra a +3,51% mentre Banco BPM e Unicredit sono leggermente sotto: BPM a -7,83% e Unicredit a -2,63%. Come vediamo la distanza dalla barriera (e dallo strike) è di oltre il 45% per i bancari italiani e di circa il 58% per l’UBT.

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Fonte immagine: Sito dell’emittente

Ricordo che, essendo il CH1349996921 un certificato callable, ha poca probabilità di essere richiamato se i sottostanti non sono ampiamente sopra la pari, per questo si presta perfettamente a strategie “da cassettista” in cui non si punta ad un rimborso nel brevissimo periodo ma a strategie buy-and-hold con forte flusso cedolare.

Cosa offre il mercato sui bancari italiani con effetto airbag e barriere protettive?

Per capire se il certificato è una perla del mercato o meno bisogna analizzare quello che viene offerto dal mercato. 

Ho quindi impostato una ricerca sulla piattaforma CedLab con i seguenti parametri: certificato con premio periodico, presenza dell’effetto airbag, buffer dalla barriera di protezione del capitale di almeno il 40%, basket contenente una delle principale banche italiane, certificato non in bid-only.

Ho trovato 63 prodotti che hanno un flusso cedolare medio del 9,9% annuo.

Dalla selezione emergono 4 prodotti che hanno un flusso cedolare nettamente più elevato che riporto nella tabella di seguito.

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Fonte dati: CedLab. Rielaborazione: FreeFinance.

Della selezione solo il NLBNPIT1XW98 è poco interessante: il prezzo in ask è veramente troppo elevato considerando che il minimo rimborso in caso di richiamo è 101,10 euro. In questo articolo ho spiegato il ragionamento che farebbe un professionista in questo caso. 

Per questa ragione metteremo a confronto il CH1349996921, CH1358855620 e il CH1369857292 per capire quali di questi certificati può essere il più interessante.

CH1358855620 vs CH1349996921: quale certificato è migliore?

I due certificati sono molto simili. Il CH1349996921 è stato emesso da EFG mentre il CH1358855620 anche se è emesso da Leonteq ha la caratteristica del TCM.

Sono costruiti sugli stessi sottostanti, entrambi hanno la barriera premio e capitale al 50% e lo strike al 50%. La scadenza è simile: luglio 2027 per il 620 e giugno 2027 per il 921. Il premio è simile: 13,5% per il 620 e 14% annualizzato per il 921.

A livello di strike e barriere, il 921 ha una barriera leggeremente meno protettiva del 620 su Banco BPM e sull’UBT, leggermente più protettiva su Intesa e Unicredit.

Al momento sul CH1349996921 BPM è il worst-of a -10% mentre tutti gli altri sottostanti presentano una performance positiva:

Fonte immagine: Sito dell’emittente

Utilizzando il metodo visto in questo articolo analizziamo il rendimento dei due certificati considerando i prezzi di acquisto attuali: 1002,67 per il CH1358855620 e 1010 per il CH1349996921.

Bisogna notare che oggi è la cum-date del CH1358855620 dunque acquistando oggi, 11 settembre, si ha diritto al premio di settembre. Acquistando già da domani non si avrà più diritto al premio del periodo.

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Come vediamo dalla tabella, in ogni data di richiamo, il CH1358855620 ha un rendimento più elevato del CH1349996921 pertanto, alle condizioni attuali è anche più redditizio.

CH1358855620 vs CH1369857292: quale certificato è migliore?

Il CH1369857292 è ancora più simile al CH1358855620: ha lo stesso emittente (Leonteq con caratteristica TCM), stessa struttura (premio mensile, barriere al 50%, strike al 50%). Anche il rendimento è simile: 13% annuo per il 292 contro il 13,5% annuo per il 620.

La scadenza è leggermente più lunga ma comunque comparabile: settembre 2027 per il 292 contro luglio 2027 per il 620.

Il certificato è richiamabile da dicembre e non da ottobre ma in ogni caso il richiamo del 620 non è probabile considerando che il worst-of, Banco BPM, ha una performance negativa.

Utilizzando il metodo visto in questo articolo analizziamo il rendimento dei due certificati considerando i prezzi di acquisto attuali: 1002,67 per il CH1358855620 e 997,4 per il CH1369857292.

Bisogna notare che oggi è la cum-date del CH1358855620 dunque acquistando oggi, 11 settembre, si ha diritto al premio di settembre. Acquistando già da domani non si avrà più diritto al premio del periodo.

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Come vediamo dalla tabella, in ogni data di richiamo, il CH1358855620 ha un rendimento più elevato del CH1369857292 pertanto, alle condizioni attuali è anche più redditizio.

di Francesca Fossatelli

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